
歷時長達1年,萬達電影的重組方案終于出爐了。
昨晚,萬達電影披露重大資產重組草案,公司擬向萬達投資等21名交易對方,支付現金及發行股份,購買其持有的萬達影視96.8262%的股權,交易總價為116.19億元。

熟悉萬達電影的人很容易聯想到,2年前公司就曾宣布以372億元總價,收購萬達影視+傳奇影業的聯合體。剔除傳奇影業估值的影響,萬達影視的估值在短短2年內腰斬!
而從2016年至今,萬達影視的盈利能力突飛猛進,且并入了電視劇業務(新媒誠品)。影視行業并購的估值泡沫之大、隨意性之強,由此可見一斑。
當然,在目前監管部門嚴格限制影視行業并購重組的大環境下,調低估值以便順利通過審核的做法,也無可厚非。去年9月,快樂購披露115億重組方案時,芒果TV的估值也從前一輪融資時的135億,下降到95.3億。
不過,這次重組僅萬達投資一個股東獲得現金支付的做法,也被外界質疑王健林和王思聰父子借機套現26億。對此,萬達電影總裁曾茂軍今天對媒體解釋稱,現金支付是監管要求導致的。

“長期來看,中國主流的影視公司都是綜合性的公司。我覺得未來中國前5位影視娛樂集團的市值,每家都應該在千億元以上?!鼻皫滋煸谏虾H電影節上,光線傳媒董事長王長田曾表示。
目前國內上市的影視娛樂公司中,萬達電影的總市值最高,去年停牌前為611億;后面是完美世界、東方明珠,市值400億左右;中國電影、光線傳媒等均不足300億。拿下萬達影視之后,萬達電影的總市值可能達到800億,距離千億市值目標僅一步之遙。
但是,考慮到這次重組可能無法通過監管部門審核,以及復牌后萬達電影股價存在大幅補跌的可能性,萬達電影要成為國內首家市值超過千億的影視娛樂集團,還有不少難關要過。
萬達影視作價116億嫁入萬達影視,估值較2年前腰斬
重組草案顯示,萬達影視的總價為116.19億,其中股份支付89.26億,將以50元/股發行1.79億股股份;現金支付26.93億,全部給萬達投資。
在許多收購方案中,被收購公司的估值通常是關注的焦點。由于2年前萬達電影曾發布收購萬達影視的重組方案,因此,萬達影視前后兩次估值的差異就顯現出來了。
2016年的方案中,萬達電影收購萬達影視的總價高達372億,被稱為影視行業最大的并購案。需要指出的是,當時的萬達影視旗下還有傳奇影業。
昨天公布的重組方案,詳細解釋了傳奇影業并入、剝離萬達影視的過程、原因。
“2016年5月,為拓展業務布局,萬達影視向萬達投資等青島影投原股東發行股份,收購了全球知名獨立制片公司傳奇影業的母公司青島影投100%股權,交易作價為119.25億元。2016年末,考慮傳奇影業仍需進一步整合,萬達影視向大連萬達集團商業管理有限公司出售其持有的青島影投100%股權,交易作價為119.88億元?!?/p>
如果扣除傳奇影業的影響,萬達影視2年前的估值是252億,下降到現在的116億,縮水幅度達54%。
隨之而來的,是對賭業績的大幅縮水。2016年的重組方案中,萬達投資承諾,萬達影視 2016至2018年的凈利潤數分別不低于13億元、16.6億元、21.38億元,三年合計50.98億。
2018年重組方案中,萬達投資承諾,萬達影視2018至2020年承諾凈利潤數分別不低于8.88億元、10.69億元、12.71億元,三年合計32.28億。
盡管萬達影視的估值大大降低,但是由于交易對價支付的方式問題,這次重組被外界質疑是在幫王健林父子套現。
重組方案顯示,萬達影視其他股東都將得到萬達電影的股份,只有萬達投資一個股東獲得現金支付,金額為26.93億元。而萬達投資最終的股東,是王健林、王思聰父子,因此,王健林父子套現27億的說法,就不脛而走。
今天,萬達電影總裁曾茂軍否認了套現的說法,并稱現金支付是監管要求。因為本次重組引進了戰略投資者,屬于老股東出售的股份。按照監管要求,(投黑馬 Tou.vc專注于文創領域的眾籌平臺)持股5%以上股東6個月之內是不能有買賣雙向的行為,這次重組以換股的形式,就是買上市公司的股份,大股東上次是賣,6個月內一買一賣不符合監管的要求。
不管原因如何,王健林父子回籠了大筆資金的結果是確定無疑的。今年年初,萬達投資分別將9000萬股、6000萬股萬達電影的股份,轉讓給阿里、文投控股,總價格合計78億。加上這次重組,兩人通過萬達電影這個上市平臺,共收回上百億的現金。
從2017年下半年開始,萬達集團的負債和資金問題受到輿論強烈關注。此后公司通過出售旗下文旅項目、酒店資產以及萬達商業14%股份,收回資金1100億。今年年初,萬達集團董事長王健林在公司年會上承認,去年對萬達來說是非常難忘的一年,萬達集團接下來的工作目標是,采用一切資本手段降低企業負債,確保不會出現任何信用違約。
內容+渠道全面融合,萬達電影2018年凈利潤將超24億
萬達影視主要從事電影和電視劇的投資、制作和發行,以及網絡游戲發行和運營業務。其中電影業務由萬達影視母公司、子公司萬達影業(青島)、萬達影業(香港)、騁亞影視和聯營公司五洲發行和蒼穹互娛開展,電視劇業務主要由萬達影視子公司新媒誠品開展,游戲業務主要由萬達影視子公司互愛互動開展。
具體來看,萬達影視旗下3大業務板塊,都有不錯的作品、業績表現。
電影方面,萬達影視代表作品包括《記憶大師》、《尋龍訣》、《唐人街探案》系列、《滾蛋吧!腫瘤君》、《北京愛情故事》、《催眠大師》、《警察故事2013》、《火鍋英雄》等。2017年,萬達影視所投資影片的票房總計158.44億元,約占國內總票房的28.34%。萬達影視旗下聯營企業五洲發行,是國內排名靠前的電影發行公司。

電視劇方面,萬達影視控股子公司新媒誠品深耕電視劇行業多年,代表作品包括《賢妻》、《絕地槍王》、《如果愛可以重來》、《夢想越走越近》、《馬上天下》、《親愛的她們》等。
游戲方面,萬達影視子公司互愛互動已發行了多款頁游和手游產品,包括《胡萊三國》、《斬仙》、《焚天》、《神仙劫》等頁游精品,游戲題材涵蓋戰爭策略、角色扮演、體育競技等;手游產品包括《全民斬仙》、《新神曲》、《火柴人聯盟》等。
從業績來看,2018年萬達影視承諾凈利潤達8.88億元,已經達到影視制作龍頭華誼兄弟、光線傳媒2017年凈利潤水平(分別為8.3億、8.2億),大幅超過華策影視(6.3億)。
而萬達影視今年完成業績對賭的難度,并不會太大。受益于電影《唐人街探案2》高票房表現,萬達影視2018年一季度的凈利潤高達4億,僅一個季度就完成對賭目標的45%。
并入萬達影視后,萬達電影2018年的凈利潤有望達到24億(2017年公司凈利潤15億,2018年達到15億問題不大),牢牢占據影視龍頭的位置。由于轉讓新麗股權獲得20億投資收益,2018年光線傳媒凈利潤總額可能會超過萬達電影+萬達影視的總和,但這只是一個極端的特例。
萬達電影方面認為,本次交易完成后,公司將實現電影全產業鏈布局,建成集院線終端、傳媒營銷、影視IP、線上業務、影游互動為一體的業務平臺,向打造成為國內領先的泛娛樂平臺型公司的目標又邁進一步。
拿下萬達影視之后,萬達電影能否成為首只市值過千億影視股?
萬達電影停牌前的總市值為611億,新并入的萬達影視未來市值估算為230億(其現有估值116億翻倍,或者相同利潤水平的光線傳媒、華誼兄弟的平均市值),合計約840億,只需兩個漲停板市值就將達到1000億,成為國內首只市值千億的影視股。
當然,這里沒有考慮在萬達電影停牌1年的時間里,二級市場的波動情況。
2017年7月3日,萬達電影停牌,當時上證綜指為3195.91點,今天(6月26日)上證綜指為2844.51點,跌幅為11%;中小板指數從6936.57點跌到6460.89點,跌幅為6.86%。
不過,萬達電影還有其他的利好,比如互聯網巨頭阿里、國企文投控股共斥資78億戰略入股,控股股東萬達投資宣布增持不超過10億(已增持1億,由于停牌無法繼續增持),以及未來傳奇影業裝入上市公司的預期等等。
短期來看,復牌后萬達電影的股價不排除會有所下滑,但是從長遠看,公司未來市值突破千億的可能性不小,至少比其他影視傳媒股更大。
現在唯一的問題是,這次重組能否順利過會。從2016年開始,監管部門就收緊了影視行業的并購重組,包括暴風集團收購吳奇隆的稻草熊影業、唐德影視收購范冰冰的愛美神,最終都以失敗而告終。2016年8月,萬達電影首次收購萬達影視失敗,也主要是因為監管嚴格。
現在,新的重組方案卷土重來,會有多大的勝算呢?
以今年重組過會的快樂購為例,2016年其首次收購芒果TV等公司失敗后,去年再次調整方案闖關成功。(投黑馬 Tou.vc專注于文創領域的眾籌平臺)尤其是芒果TV的估值,從135億下降到95億,降幅為30%。
而萬達電影這次重組標的萬達影視的估值,下降幅度更大,幾乎超過50%,可謂誠意滿滿。但不同的是,快樂購和芒果TV都是國企,重組方案獲得監管部門開綠燈放行;而萬達是民企,不太容易享受這種特權。
此次重組未來能否順利過會,娛樂產業將繼續關注。
(文章來源于:娛樂產業摘編)